RENTABILIDAD ROE Y ANÁLISIS DUPONT 2014-2019

Qué es el E.V.A y cómo se calcula

Para conocer sí una empresa genera E.V.A es necesario indagar sobre la forma en la que se han financiado los activos productivos de corto y de largo plazo. La teoría indica que las dos alternativas usuales para fondear la adquisición de activos, (corrientes y no corrientes), son a través de deuda y capital y ambos tienen un costo conocido como el Required Weighted Average Cost of Capital, (RWacc). El RWacc se constituye en un parámetro sumamente importante para el análisis financiero ya que a partir de este parámetro se puede determinar con precisión si un negocio en marcha está generando Valor o Pérdida Económica para los Share Holders.

Otra funcionalidad clave del RWacc está relacionada con la toma de decisiones de inversión. Se considera que un proyecto de inversión es rentable para los accionistas cuando la Rentabilidad sobre el Capital o ROE es superior al RWacc.

Una empresa generará Valor Económico, (E.V.A >0), cuando la Rentabilidad sobre Capital (ROE) sea igual o superior al RWacc y generará Pérdida Económica cuando sea menor. En otras palabras se espera que la rentabilidad del negocio medida a través de un ratio llamado ROE sea mayor al RWacc, (ROE>=RWacc). En términos más simples las operaciones del negocio están orientas a lograr al final de una gestión un remanente llamado utilidad que comparado con el patrimonio satisfaga las expectativas de rentabilidad esperada por los inversionistas y financiadores de los Activos Productivos.

El RWacc mínimo para el caso de Bolivia

Un inversionista en Bolivia y en cualquier parte del mundo espera una rentabilidad que sea superior a la Tasa Libre de Riesgo, (TLR) más un margen adicional que es el exigido por el inversionista al asumir el riesgo de inversión. En inglés conocido como el Market Risk Premium (MRP). En Bolivia podemos considerar la Tasa Libre de Riesgo de 7% ya que ha sido el rendimiento anual que ofrecía el Bono del Banco Central de Bolivia. Si excepcionalmente pensamos, cosa que NO es cierta, que los inversionistas NO exigen un margen adicional a la TLR, entonces lo mínimo que deberían generar las empresas en marcha en Bolivia es un ROE igual al 7% porque tasas inferiores representarían una Pérdida de Valor Añadido o un E.V.A negativo.

La Rentabilidad del conglomerado de empresas en Bolivia en el sexenio 2014 – 2019

El Ranking de Empresas que publica Nueva Economía hace más de 20 años se construye con base en la información financiera auditada que presentan las empresas a instituciones como Impuestos Internos y Fundempresa. Es decir, la fuente de datos está respaldada por informes de auditores independientes que dan conformidad sobre los procedimientos contables y resultados financieros de las empresas del Ranking.

A lo largo de los últimos años se ha acumulado y procesado datos financieros de las 100 empresas más importantes en Bolivia. Está información es muy útil para el investigador porque permite analizar el comportamiento comercial y financiero del sector empresarial público y privado a lo largo de las últimas décadas.

Una primera aproximación a los datos financieros de las empresas más importantes de Bolivia muestra que durante el sexenio 2014 al 2019 el PIB acumulado fue de 219,353 millones de $us y el conglomerado de las empresas públicas y privadas más dinámicas han acumulado ventas por 134,002 millones de $us. y utilidades por 9,892 millones de $us. Un dato importante a resaltar es la importante participación del conglomerado de empresas, (más del 60%), en el valor del PIB.

El Tablero de Mando Integral Financiero (TMIF) se ha elaborado para el conglomerado de las 100 empresas más importantes en el sexenio 2014-2019. El Tablero presenta información de las Ventas y Utilidades Netas acumuladas, además el valor promedio de activos, deuda y patrimonio.

Un indicador crítico de la información del sexenio que se presenta en el TMIF es la baja Rentabilidad sobre el Capital, ROE, de 5.7%. El ratio ROE de 5.7% ha sido muy bajo ya que es inferior al retorno que ofrece una inversión que no tiene riesgo. En nuestro medio la Tasa Libre de Riesgo, (TLR), es del 7% y bajo este parámetro las conclusiones que se obtienen de la información del Tablero de Mando 2014-2019 son:

1) El conglomerado de las empresas más importantes de Bolivia ha generado un valor de ventas que ha representado en promedio el 61% del PIB de Bolivia. El PIB en el sexenio 2014-2019 fue de 219,353 millones de $us y las ventas del conglomerado de empresas sumaron 134,002 millones de $us.

2) El deterioro o caída de los niveles de actividad económica en la explotación, producción, venta, facturación y utilidades del conglomerado de las empresas más grandes debería tener un efecto directo sobre el valor y tasas de crecimiento del PIB. Sin embargo, a pesar de haber evidenciado una caída del 5.4% promedio anual en las ventas empresariales, el PIB (según el INE) ha estado creciendo a una tasa promedio de entre 4% y 5% anual.

3) Dado el indicador ROE de 5.7% menor a la Tasa Libre de Riesgo del 7%, se puede afirmar que en promedio el conglomerado de las empresas no ha sido capaz de generar Valor Económico Añadido y en vez, han mostrado un E.V.A negativo. Es decir que el retorno observado es inferior al retorno mínimo exigido por cualquier inversionista racional.

Rentabilidad ROE y Análisis Dupont (conglomerado de 14 bancos o entidades financieras)

Los datos del Ranking de empresas del sexenio 2014 – 2019 permitió analizar el desempeño económico de 14 empresas financieras que operan en Bolivia (bancos múltiples y bancos pymes). En el análisis no se tomaron en cuenta las Instituciones Financieras para el Desarrollo (IFD´s) y las Entidades de Financiamiento para la Vivienda (EFV’s). Las entidades que forman parte del presente análisis del sexenio son:

1. Banco Unión

2. Banco Nacional de Bolivia, BNB.

3. Banco Ganadero

4. Banco Mercantil Santa Cruz, BMSC.

5. Banco Fassil

6. Banco Pyme Los Andes

7. Banco Económico

8. Banco Solidario

9. Banco Prodem

10. Banco BISA

11. Banco de Crédito BCP

12. Banco FIE

13. Banco Fortaleza

14. Banco Pyme Ecofuturo

Antes de presentar el análisis de Rentabilidad ROE y Dupont de cada una de las entidades financieras es importante aclarar que el análisis de DuPont (con el objeto de identificar el verdadero origen de la generación de ganancias) descompone la Rentabilidad sobre el Capital (ROE) en tres componentes:

1) La Eficiencia Operativa (Utilidad Neta/Ventas),

2) la Rotación del Activo (Ventas/ Activos) y,

3) el Apalancamiento (Activos/Capital).

En forma de ecuación, la fórmula de Dupont se puede reescribir como:

ROE = Eficiencia Operativa x Rotación Activos x Apalancamiento

ROE = UN/Capital = (UN/Ventas) x( Ventas/Activos0 x (Activos/Capital)

El análisis del comportamiento financiero del sexenio 2014 – 2019 del conglomerado de 14 bancos en Bolivia se puede resumir en las siguientes observaciones:

- La rentabilidad promedio (sexenio 2014-2019) sobre el capital (ROE del conglomerado) ha sido del 14%, superior a la TLR del 7%.

- A partir del 2018 se nota una caída de la actividad financiera en el país reflejado por un cambio de tendencia en los ingresos por ventas de los bancos.

- En el periodo de análisis, las masas patrimoniales del Activo, Pasivo y Patrimonio han crecido a una tasa promedio anual del 8.4%, 8.52% y 7.05%, respectivamente.

- El crecimiento de las masas patrimoniales no tiene como correlato un crecimiento aparejado de las utilidades netas.

- Una de las causas de la caída de la rentabilidad ROE durante los años 2018 y 2019 se debió a una menor rotación de los activos (Assets turnover). En el gráfico, la correlación de las variaciones de las ventas y activos es negativo y refleja una caída en el rendimiento de los activos o ROA.

- Del análisis del gráfico relacionado al comportamiento del Activo y del Patrimonio se podría decir que comparados a los años 2014 al 2017, en los años 2018 y 2019 el ratio de rentabilidad de los bancos se explica en mayor proporción por un mayor apalancamiento o endeudamiento de los bancos.

A futuro se ofrecerá un análisis detallado de la rentabilidad ROE y Dupont por cada uno de los competidores (bancos) del conglomerado de empresas que prestan servicios financieros.

*Guido Capra www.bit.ly/guidocapra; www.youtube.com/guidocapra es Economista, Gerente de Consultoría del GNE, Docente de la UCB, UASB y UAJMS y Director Maestría Finanzas y Gerencia Financiera UASB.