Esa renovación pasa, entre otras cosas, por la aprobación de una nueva Ley sectorial, una mayor competencia, más promoción del mercado, la inclusión de nuevos e innovadores instrumentos de negociación y por aprovechar al máximo las herramientas contenidas en la legislación vigente.

“La Bolsa Boliviana de Valores (BBV) ha hecho un excelente trabajo. Ha contribuido a desarrollar el mercado pese a muchos obstáculos. Va con enfoque correcto a buscar las finanzas sostenibles, a que se transen más valores y a que se conozca más el mercado”, valora Jaime Dunn, presidente de iBolsa, Sociedad de Titularización.

La Bolsa de Valores en Bolivia es relativamente joven si se compara con otras de la región que son centenarias como las de Chile, México o Lima, o bicentenarias como las de Londres o Nueva York.

La BBV tiene algo más de 40 años de haberse fundado y 32 años de haber iniciado sus primeras operaciones.

Sin embargo, el haber empezado más tarde que sus vecinos, cuando el mercado bursátil en el mundo ya estaba desarrollado, no significa que deba esperar a recorrer el mismo camino de quienes la antecedieron. Corresponde que aproveche la experiencia acumulada y el desarrollo tecnológico disponible.

“La Bolsa Boliviana de Valores, en 32 años, debería estar más lejos de lo que está ahora”, comenta Dunn, tras mencionar que sus eventos más relevantes en el pasado más reciente pueden reducirse a la introducción de la titularización, la implementación del sistema electrónico de transacciones y la ventanilla única.

La evolución de la economía boliviana con grandes crisis y prolongados períodos de recuperación fue el principal factor que postergó la implementación del mercado bursátil en el país.

Otro lastre fue la tardía aprobación de la Ley del Mercado de Valores (1998) que obligó a que el mercado operara durante una década sin una ley específica. A estos obstáculos se suman la inseguridad jurídica, la incertidumbre política, el sesgo anti empresarial imperante durante los últimos años e incluso la resistencia a los cambios de algunos actores del mercado.

La exigencia de que las AFPs inviertan solo en títulos con calificaciones superiores a la categoría “A” es otra de las limitantes del mercado, pues la mayoría de empresas están por debajo de ese rango.

De nada serviría que un potencial de 12.000 empresas entre Sociedades de Responsabilidad Limitada y Sociedades Anónimas pueda inscribirse en Bolsa, porque solo una reducida fracción cuenta con una calificación superior a la de “A”.

Ley obsoleta

Dunn sostiene que la Ley del Mercado de Valores y la Ley de Pensiones crearon las bases para el mercado boliviano de valores con dos gigantescos inversores, las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP).

Sin embargo, a la fecha, la ley boliviana ha quedado obsoleta y requiere una urgente actualización.

Dicha norma nació inspirada en la experiencia de Colombia que, a la fecha, ya introdujo al menos tres reformas profundas, mientras que la legislación boliviana quedó anclada en el pasado.

Comenta que pudo haberse aprovechado la Reforma de la Ley de Pensiones (Ley 065) para potenciar el tema de la rentabilidad y permitir que las AFPs pudieran tomar más riesgos. Ello habría permitido multiplicar el número de AFPs, unas para los afiliados más jóvenes, con posibilidades de tomar más riesgos, y otras con perfil gradualmente más conservador a medida que los afiliados se acercan a su jubilación. El mercado se habría dinamizado.

Empero, dicha reforma se concentró sobre todo en beneficiar a los asegurados y jubilados, pero se olvidó del componente de rentabilidad que es fundamental.

“Las leyes modernas pueden ayudar a desarrollar más rápido los mercados”, sostuvo Dunn, coautor de las leyes del Mercado de Valores de Bolivia y República Dominicana.

Dijo que la ley de Mercado de Valores de República Dominicana se la trabajó desde 2017 y aunque todavía faltan algunos reglamentos, los avances del mercado han sido notables.

“Es una de las leyes más nuevas de la región y en dos años ha logrado lo que Bolivia hizo en 20 años en el desarrollo de Fondos de Inversión o Titularización. Se titulariza cartera de bancos, peajes de carreteras y vivienda social”, remarcó.

El diseño, aprobación, implementación y reglamentación de una nueva Ley de Valores no es tarea sencilla, pues demanda entre dos y cuatro años, por lo que el especialista recomienda que mientras se proyecta una nueva norma debería aprovecharse ‘hasta la última gota’ de la legislación vigente que permite que se puedan transar en la bolsa futuros u opciones de mercados internacionales, alternativas que aún no han sido tomadas en cuenta.

Competencia

El entrevistado comenta que, aunque frecuentemente los conceptos de Bolsa de Valores y Mercado de Valores suelen emplearse como sinónimos, no lo son. La Bolsa no es más que uno de los mecanismos del Mercado donde pueden competir otros mecanismos centralizados de negociación e incluso otras Bolsas.

Dice, por ejemplo, que se podría tener un mercado OTC (Over The Counter). Se trata de mercados extrabursátiles donde se negocian diferentes instrumentos financieros (bonos, acciones, divisas, swaps).

En la mayoría de los países, los mercados OTC son más grandes que los mercados de la Bolsa, mientras que en Bolivia sucede lo contrario.

Esa presencia gatillaría la competencia. “La competencia siempre crea mayor innovación. Si hace 10 o 15 años la BBV hubiera tenido la competencia de otros mecanismos centralizados de negociación, probablemente hoy tendríamos más productos en el mercado, porque la competencia es sana”, subraya el especialista.

Indica que la ley vigente abre las posibilidades de tener esos mecanismos. Comenta que, en muchos países las bolsas de valores se vuelven accionistas de otras bolsas o de otros mecanismos de negociación. Crean otros mercados y las bolsas participan en ellos como socios, lo que contribuye a su expansión.

“Un mercado OTC en Bolivia, regulado, sería muy sano”, anota Dunn, tras comentar que la misma Bolsa podría convertir su Mesa de Negociación en un mecanismo separado, con otros socios y con otras visiones.

Nuevos instrumentos

La expansión del Mercado de Valores está en función de que se multipliquen las opciones de inversión. En el caso boliviano, se cuenta con un reducido portafolio de instrumentos y la Bolsa continúa ligada a las necesidades de inversión de las AFPs.

Dunn destacó los esfuerzos encarados para desarrollar un mercado para las Pymes y para desarrollar el mercado accionario, aunque los resultados no fueron los esperados.

“Está demostrado que las Pymes no cotizan en Bolsa”, sostiene al citar un estudio de su autoría, publicado por CAF, que aborda a este tema. Por lo tanto, dice, la Bolsa Boliviana de Valores debe consolidar lo que ha venido haciendo exitosamente, que es la creación de Fondos de Inversión Cerrados que atiendan las necesidades de financiamiento de ese sector.

Mercado accionario

Respecto al mercado accionario, indica que se podrían transar valores extranjeros en Bolivia bajo el esquema denominado ‘dual listing’ que define la situación de una empresa que cotiza en simultáneamente en dos Bolsas. Esto posibilitaría que en el país se transen acciones de Apple, IBM o de otras transnacionales.

“Si queremos transacciones de acciones en Bolivia y no las tenemos, traigamos acciones del exterior. Estamos en un mundo globalizado y digitalizado. Si esos valores son locales o internacionales, no importa. La cosa es que haya transacciones”, comenta tras señalar que esa modalidad está permitida en la actual legislación.

Explicó que en el mundo hay una carencia de empresas emisoras y por eso las bolsas importan valores extranjeros para cotizarlos en sus propios ruedos.

La Bolsa de Irlanda tiene apenas medio centenar de empresas inscritas que cotizan, pero dispone de más de 7.600 fondos de inversión. Luxemburgo tiene algo más de 200 emisores locales, pero dispone de 6.500 vehículos de inversión y México cuenta con 170 emisores locales y más de 600 fondos.

“El secreto del crecimiento de las Bolsas de Valores no es tener empresas locales que emitan, es tener emisores. Ya pasaron las épocas de buscar a empresas particulares que vengan a la Bolsa, hay que crear vehículos que sean emisores. Pueden ser fideicomisos, titularizaciones o fondos”, remarcó Dunn.

Por lo expuesto, sugiere que “la promoción de traer fondos extranjeros a cotizar en Bolivia debería formar parte de la estrategia de crecimiento de la Bolsa de Valores, así como la multiplicación de Fondos de Inversión.

El mismo intento por desarrollar en Bolivia el mercado de acciones de renta variable nos hace olvidar que los Fondos de Inversión son también renta variable con la única diferencia de que quien emite no es una empresa sino un Fondo, apuntó.

Entre los nuevos instrumentos, los responsables de la BBV han adelantado que evalúan la implementación de un Crowdfunding, un mecanismo de financiamiento inspirado en la experiencia colombiana donde la Bolsa de Valores creó una segunda empresa denominada ‘a2censo’ para canalizar financiamiento a las Pymes.

La regulación

Un cambio en la regulación del mercado de valores supone también un renovado enfoque para la regulación. Los mercados emergentes suelen poner énfasis en la acción fiscalizadora del regulador, mientras que los mercados maduros apuntan más a una regulación que estimule su desarrollo.

La persistencia de la labor fiscalizadora por parte del regulador conspira contra el desarrollo de los mercados pues limita los esfuerzos que tanto los reguladores como los distintos actores podrían destinar a innovar y crear nuevos valores y mecanismos de negociación.

La IOSCO, la organización internacional que reúne a los reguladores de valores del mundo, tiene definidos principios básicos para la regulación de los mercados bursátiles. Bolivia es miembro del organismo y cuando renueve su legislación deberá incorporar esos estándares internacionales, uno de los cuales hace referencia a la autonomía e independencia del regulador.

Otro concepto que el mercado de valores emplea cada vez con mayor frecuencia es el de la autoregulación como un elemento que complementa la acción del regulador y facilita la tarea de proteger a los inversionistas, de asegurar que los mercados sean justos, transparentes y eficientes, y de disminuir el riesgo sistémico.

Promoción

Una de las debilidades del mercado boliviano es el escaso conocimiento que se tiene de la Bolsa de Valores, del Mercado Bursátil y de sus instrumentos.

“El desarrollo del mercado tiene que tener un padrino: el Estado”, sostiene Dunn, haciendo referencia a su amplia experiencia internacional.

Menciona como ejemplo que en Uruguay y República Dominicana comisiones especiales creadas por encargo especial de los Presidentes de esos países trabajan en el desarrollo y promoción del Mercado de Valores junto a los demás actores.

En Bolivia ese esfuerzo ha estado exclusivamente en manos de Bolsa, lo que le ha restado energías a esa instancia para hacer lo que realmente le corresponde que es el diseño de nuevos instrumentos de negociación.

RENOVACIÓN NECESARIA MERCADO DE VALORES

El mercado boliviano de valores requiere una profunda renovación para que pueda convertirse en el mecanismo que movilice el ahorro y la inversión y contribuya a dinamizar y potenciar la economía, tal como ocurre en otros países.